接驳压力释放，业绩有望企稳回升
事件：公司公布2024年业绩。2024年公司实现收入61.98亿港元，同比下降3%；毛利5.69亿港元，同比下降24%；年内利润2.09亿港元，同比下降21%；归母净利润2.00 亿港元，同比下降22%。宣派股息每股7.6港仙，派息率52%，股息率7%（以最近市价）。公司24年业绩承压，主要受暖冬以及接驳业务的影响，25年预计接驳影响减弱，在毛差进一步恢复和燃气销气量不断提升的预期下，业绩有望企稳回升。公司坚持分红派息，长期回报股东。我们预计公司25E/26E/27E年EPS为0.18/0.20/0.21港币，目标价1.36港元，对应P/E 7.8x。维持“买入”评级。
报告摘要
气量增长符合行业趋势，毛差下半年恢复较快。公司实现销气总量25.15亿方（yoy+13%),其中管道天然气销售17.14亿方（yoy+6.5%），管输气8.01亿方（yoy+32%)。符合行业增长趋势，但略微不及指引。主要是受暖冬影响较大，影响了销量达3600万方以及气贸6400万方。公司预计25年能够实现总销气量27亿方，同比+9%，当中管销气量约19亿方，同比+9%，管输气量保持稳定。公司24年实现综合毛差0.41元/方，同比下降0.06元/方。当中下半年城镇燃气毛差大幅修复，达0.58元/立方米，主要是上游结构的调整带来的正向影响。预计25年公司的气源采购策略将继续发挥优势，毛差继续呈现修复态势。公司指引25年城镇毛差0.52元/方，同比上涨0.04元/方。
接驳业务有望企稳，增值业务提供增长动力。公司24年新增接驳7万户，主要受房地产市场下行影响。预计2025年新增接驳户数能够同比持平，接驳业务有望企稳。增值服务业务24年实现毛利5470万港元，同比上升9.6%，近四年复合年增长率约42%。随着公司增值业务自主品牌泰悦佳的推广销售，增值业务有望实现高速增长，毛利率也有望进一步提升。25年预计增值业务毛利继续实现双位数增长。
有息负债减少，长期分红回报股东。公司24年有息负债减少5.7亿，债务结构优化。25年公司将继续优化债务结构，预计全年融资成本下降2000万人民币。公司坚持回报股东，计划2025-2027年在每股0.076港元的派息基础上，未来三年每年提升不低于10%。公司的分红指引以DPS为基础，有利于保障股东每年分红派息的绝对值，目前的股息率达7%，较为吸引。
目标价1.36港元，维持“买入”评级。公司的燃气销气量增速指引仍然高于行业平均水平，叠加毛差进一步恢复以及接驳业务的企稳预期，我们预计公司2025E/2026E/2027E收入分别为65.09/68.78/72.68亿港元，同比+0.5%/+5.7%/+5.7%;归母净利润分别为2.37/2.64/2.78亿港元，同比+18.8%/+11.3%/+5.5%。我们认为公司的股息率较为吸引，给予公司2025年P/E为7.8x，对应目标价1.36港元，维持“买入”评级。
风险提示：天然气成本快速上行，需求不及预期，经济增速不及预期。
