滨海投资公布2025全年业绩，在管道气销量按年增长4.5%，城镇燃气毛差上升至0.51元人民币，增值服务毛利按年提升13%，以及综合融资成本下降约5,300万元人民币等利好因素下，公司利润实现恢复性增长。FY 2025公司收入56.06亿元人民币，同比下降3%；归母净利润按年提升12%至2.06亿元人民币；每股盈利15分人民币。在整个天然气市场需求不旺，接驳业务仍受中国房地产市场影响下，公司积极通过控制成本带动盈利，加上公司兑现2025至2027年的派息每年递增10%承诺，我们维持「买入」评级，目标价1.63元。
管销气量逆市上升，城镇燃气毛差持续修复
滨海投资FY 2025管销气业务收入52.54亿元人民币，按年跌2%，毛利3.06亿元人民币，按年微跌1%。2025年中国天然气表观消费量4,265.5亿立方米，同比仅微增0.1%，但滨海投资管销气量按年上升4.5%，达17.9亿立方米，大幅跑赢宏观市场，也达成全年目标的96%。尤其在经历2025 Q1暖冬导致的管销气量按年大幅下滑26%后，在2025 Q2-Q4公司管销气量按年急升23%。主要由于新客户及存量客户销气量增量方面颇有成效。新投产客户包括云海一期、北方玻璃、招远热电厂先后于年内通气运营；存量客户增量上，以汽车制造类、双供用户增量为主；加上气源贸易增量拉动整体气量提升。
管输气方面则受到较大挑战，FY
2025收入0.52亿元人民币，按年跌17%，毛利0.44亿元人民币，按年跌18%，管输气量达到6.5亿立方米，同比下降19%，主要因为电厂客户受电网调控及绿电指标影响，年内原电厂发电时长被压降，发电量减少；加之华能电厂设备9月突发故障，发电系统停止运行，纵使公司另一电厂客户南疆发电厂承担部分发电量，但仍影响滨海投资代输气量约4,000万方。由于业务毛差较低，因此对公司盈利影响不高。
公司在毛差修复上持续发力，主要透过优化气源结构，除三桶油年度合同量外，滨海投资时在国内视气价波动窗口于某些月份低价采购天然气现货，因此全年节省气源采购成本约5,000万元人民币。同时2025年新增附属昌乐、淄博、招远、丰县4家子公司居民气调价，累积约83%民用气总量完成顺价，修复居民毛差。在采购成本下降及顺价双轨并行下，城镇燃气毛差明显修复至0.51元人民币（含税）。
增值服务收入毛利双位数增长 2026再迎大变革
滨海投资增值服务FY
2025收入及毛利分别按年增加14%和13%至7,615万元人民币及5,046万元人民币，毛利达成全年目标约94%。不达标的原因主要为业务新纳入主营业务，需要按合并报表进行重述，重述后综合毛利率66%。自2021年业务开展以来，毛利复合增长率达34%。
自家品牌「泰悦佳」在2024年中成立后，2025年为首个年度销售「泰悦佳」燃气具产品，毛利率进一步提升3.5个百分点至52.6%。惟受房地产环境影响，小型安装业务因新通气点火户数同比下降，配套安装业务需求减少。公司下半年全面推出厨房美装业务，其毛利率达67%，有效弥补配套安装业务下降影响。
公司在2025年底，正式上线电商平台“泰悦家生活馆”，除了销售自有燃气具产品及安防用品，亦跟不同供应商合作销售其他种类产品，同时亦能打破经营地域限制，将自有产品拓展至全中国。
2026年，滨海投资的增值服务将迎来重大变革，包括将现时四大业务范畴扩大至五大类：一，智能家居，包括燃气具及安防产品销售等；二，到家服务，包含厨房美装业务，及新子业务如净水服务及供暖服务等；三，延伸维保，包括非居维保及新子业务如非居安防产品销售等；四，保险业务；及，五，电商服务。随着业务更多元化，也更具针对用户需求，预料增值服务会继续保持高速增长，并进一步提升业务对整体利润的贡献度。
接驳业务仍具不确定性
FY 2025滨海投资接驳业务收入2.24亿元人民币，按年跌26%，毛利按年下跌34%至1.19亿元人民币，年内新增4.57万户，较2024年增加逾7万户大幅减少，主要受累于中国房地产市场仍未真正复苏。业务占总体收入降至4%，毛利占比降至23%，预期未来对公司整体盈利影响度会逐步减弱。
融资成本压降成效惊人
FY 2025滨海投资融资成本按年大减41%，共压降5,300万元人民币，主要是在2025
1H全额偿还银团贷款人民币段2.2亿，其利率为固定6%，并跟多家银行签订中期流动贷款，共计5亿元人民币，利率皆明显低于一年期LPR，借款规模亦按年下降7%。
2026年3月，公司新造一笔银团贷款，其利率无论是美元段还是人民币段，都较上一次的银团贷款明显下降。加上现在国内资金便宜，公司也跟与中国农业银行股份有限公司天津西青支行订立战略合作协议，年内再以低息贷款置换高息贷款完全可行，预期FY 2026能压降的融资成本不少于1,000万元人民币。
两大股东进一步支持滨海投资发展
滨海投资两大股东天津泰达与中石化天然气继2022年及2023年签订两份协助公司发展的协议后，2026年3月再签订《关于进一步深化战略合作支持本公司发展的框架协议》。内容围绕：一，气源支持与终端市场规模拓展；二，液化天然气接收站使用与储存支持；三，区域燃气市场整合；四，清洁能源综合利用项目合作；五，碳资产管理合作研究；六，加大投资力度与战略协同。同月滨海投资负责增值服务的子公司海南滨海泰悦家科技有限公司，与泰达城更签署战略合作协议，在泰达城更及其关联方开发、建设、运营的各类城市更新、住宅、商业及公共建筑项目中，优先推进泰悦家在燃气具产品、智能安防系统及美装设计施工等领域的产品与服务的应用。
以上两份协议，覆盖滨海投资发展所需，从气源气价，增值服务，综合能源，以及加大投资力度，皆切合公司需求。预料滨海投资将会获得大量资源协助。
投资建议
公司FY 2025受暖冬及房地产市场拖累下，销气量及接驳皆受不同程度影响。但在此低基数下，往下空间有限。公司预期FY 2026销气量稳中有增至25亿立方米，当中管销气量增加1.1亿立方米，管输气量减少500万立方米。由于管输气毛差远低于管销气，因此预期整个销气业务将稳中有增；公司预期新接驳户数进一步下降至4.3万户，但增值服务毛利的15%增长目标，将有力弥补接驳所带来的下降缺口。加上融资成本再压降1,000-1,500万元人民币，展望公司FY
2026仍能保持盈利增长。加上公司2025-2027股息递增政策，将有助降低投资风险。
估值
我们预期公司2026至2027年EPS分别为0.167及0.185元人民币，若两大股东履行承诺做大滨海投资，公司将会获价值重估，以保守市盈率约8倍计算，我们给予滨海投资「买入」评级，目标价约为1.63元，以4月8日收市价1.16元计算，上升空间约40.5%。即使以公司约7倍股息率计算，公司股价至少达1.2元。
风险因素
不明或突发性地缘政治问题引致天然气采购成本上涨；中国房地产市场出现更大规模下行风险；经济复苏动力放缓，影响能源需求；暖冬再次出现，影响供暖需求。